来源：源媒汇上证速配
血制品行业格局恐再次生变。
两个月前，国药系旗下的中国生物拟以现金方式收购胜帮英豪持有的派林生物21.03%股份，若交易达成，派林生物控股股东将变更为中国生物。
不过早在2017年，中国生物就出具了承诺函，承诺避免与子公司天坛生物产生同业竞争。而派林生物的主营业务为血制品，因此与天坛生物构成同业竞争关系。所以，中国生物根据承诺函，需将收购派林生物的潜在机会优先让给天坛生物。
然而令人意外的是，天坛生物却选择了放弃这次收购机会。当然，这次收购并未终止，而是由中国生物继续推进。
图片来源于天眼查
天坛生物放弃收购派林生物，或主要基于两个现实原因：
一方面，收购涉及多重审批流程，耗时冗长，而协议中“三个月内未签署正式文件则自动终止”的条款，叠加派林生物因资源稀缺性引发多方竞逐的局面，使得交易窗口期被大幅压缩。
另一方面，资金压力成为较大障碍。天坛生物2024年末货币资金为26.86亿元，与本次超38.4亿元的交易对价存在不小差距；与此同时，公司还需预留充足资金保障日常经营，若强行推进收购，恐对主营业务运转造成较大冲击。
但若改由中国生物直接收购派林生物，其与天坛生物的同业竞争问题将再度出现。天坛生物这次放弃派林生物的收购权，可以说是给中国生物乃至国药集团出了一道难题。
上个收购案还未完成
近年来，国药集团在血制品行业积极布局，不断通过收购来强化自身实力与行业地位。
2017年，国药集团旗下中国生物对天坛生物实施业务重组，剥离后者疫苗业务的同时上证速配，将分散于成都蓉生、上海所、武汉所、兰州所的血液制品资产整合注入，由此打造出国内规模领先的血制品平台。
此后，中国生物的整合步伐持续提速。2023年6月，中国生物通过与深圳光明区国资委合资，推动对卫光生物的控股。而此次若对派林生物的收购顺利完成，国药系的行业资源整合将再进一步——旗下天坛生物已稳居行业头部，叠加潜在控股的卫光生物与派林生物，三者2024年合计采浆量将超4500吨，占全国总量比重接近40%，俨然具备掌控国内血制品市场半壁江山的实力。
不过，快速扩张也带来同业竞争问题。天坛生物、待整合的卫光生物及拟收购的派林生物，主营业务均聚焦于血液制品，在浆站布局与产品线覆盖上存在一定重叠。
例如，天坛生物在四川、贵州等地拥有成熟浆站，派林生物的浆站资源同样集中于西南区域，卫光生物则深耕华南市场，三方在血浆采集与终端市场份额的争夺中，不可避免地形成直接竞争关系。
这种内部业务重叠，不仅可能造成资源内耗，还需面对监管部门对同业竞争的严格审查，成为制约集团整体发展的潜在障碍。
更值得注意的是，国药集团此前对卫光生物的收购案已推进两年却仍未完成，进一步凸显了快速扩张背后的整合难题。
2023年6月启动的卫光生物收购案，本是国药系完善华南布局的关键一步，却因牵扯央地国资协调、反垄断审查、同业竞争解决方案制定等多重复杂环节，至今仍处于审批流程中。这不仅给卫光生物的业务发展蒙上不确定性，也让市场对国药系的资源整合能力产生疑虑。
而此次对派林生物的收购，涉及从陕西省国资委到国药集团的实控人变更，同样属于央地合作范畴，这意味着收购可能也要经过类似的审批关卡。
不过，两起收购案在交易结构与潜在阻力上，显然存在一定差异。
中国生物收购派林生物采用非公开协议受让股份的方式，交易标的清晰且不涉及股权无偿划转，双方基于市场化原则达成一致，从现有信息看未出现明显的利益分配分歧；而卫光生物收购案中，股份的无偿划转涉及央地国资利益协调，且原管理层与收购方在后续治理、业务主导权上的博弈较为突出，这或是导致进程缓慢的重要因素。
而随着派林生物的加入，未来如何平衡三家企业的业务分工、化解同业竞争，将成为国药须要直面的更大挑战。
本次天坛生物看似以放弃收购将难题抛回给国药、得以“全身而退”，却难掩自身盈利能力下滑、效率低于同行等问题。
盈利效率不高上证速配
回顾过往，天坛生物也曾有过亮眼的业绩。
2019-2024年，天坛生物受外延并购和产品量价齐升等因素影响，营业收入从33亿元稳步增长至60亿元，归母净利润从6亿元提升至15.5亿元，连续多年保持增长态势。
然而进入2025年，形势却急转直下。
从2025年上半年业绩快报数据来看，天坛生物营业总收入录得31.1亿元，同比增长9.5%，增长主要依靠产品销量的提升。但与之形成反差的是，归母净利润降至6.3亿元，同比下降13%。
对于这种“增收不增利”的情况，公司解释称，产品价格下行带来的利润缩水幅度，超过了销量增长所创造的利润增量。以人血白蛋白为例，近年来进口产品批签发量持续走高，在国内市场占据不小份额，这给国产人血白蛋白带来了明显的竞争压力，进而导致产品价格出现下滑。
尽管本次中报业绩快报未披露具体毛利率数据，但天坛生物一季报显示，公司毛利率已从上年末的54.70%下滑至45.87%。这也从侧面印证了在市场竞争加剧的背景下，产品价格下行等不利因素正对公司持续施压。
除了盈利能力下滑以外，天坛生物的盈利效率在业内也不算高。
天坛生物在2024年虽采浆量达到2781吨，处于行业领先地位，但结合当年的血制品营收规模计算，单吨产值仅约216.22万元。与其他血制品上市企业相比，这一数据并不突出。
相比之下，同期上海莱士采浆量为1600吨，单吨产值却高达276.56万元，明显高于天坛生物；即便和采浆量更低的博雅生物相比，后者采浆量631吨，单吨产值却能达到239.94万元，同样超过天坛生物。
这表明，天坛生物尽管在采浆规模上占据优势，却未能充分将其转化为更高的产值，在血浆利用效率、产品附加值挖掘等方面或许存在不足。
针对单吨产值与行业优秀水平存在差距的原因，以及未来将采取哪些具体措施来提高血浆利用效率等问题，源媒汇向天坛生物董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。
在竞争日益激烈的血制品市场中，仅靠采浆规模优势，难以有效提升企业的盈利能力和综合竞争力。
提质增效慢一拍
为了解决盈利效率问题，天坛生物也在不断优化产品结构。
2024年，天坛生物高毛利的静注人免疫球蛋白收入占比提升至45.72%；同时，受市场供需紧张影响，公司两大主营产品的毛利率均实现一定增长。这种收入占比与毛利率的双重提升，成为拉动公司当年盈利的核心动力。
在进口人血白蛋白批签发数量持续增加的背景下，天坛生物也在提升自身的竞争力。
天坛生物旗下成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白已完成Ⅲ期临床试验，并于2025年1月作为国内首家递交上市许可申请，用于免疫缺陷性疾病患者治疗。此外，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白也刚完成Ⅰ期临床试验。
这些高毛利品种若成功上市，将会优化公司产品结构，提升血浆单位产出价值，进而提高盈利效率。
不过以国内药品审评审批的一般周期来看，如果一切顺利，注射用重组人凝血因子Ⅷ从递交申请到获批可能需要1-2年左右的时间。而注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白由于仍处于临床前期，预计至少还需要4-7年才有可能上市。
而在重组凝血因子类产品领域，国外药企布局早且产品线丰富。罗氏的艾美赛珠单抗作为人凝血因子Ⅷ的替代疗法已在全球广泛应用，诺和诺德的长效重组凝血因子Ⅷ注射用培妥罗凝血素α已在国内提交申请。
国内方面，神州细胞的重组人凝血因子Ⅷ已上市，正大天晴的注射用重组人凝血因子Ⅷ也于2023年获批。
在重组凝血因子类产品领域，天坛生物不仅较跨国药企布局滞后，与国内同行相比，相关产品的研发进度和上市节奏也明显偏缓。
另一方面，血制品行业虽因原料稀缺性和临床刚需特性尚未大规模纳入集采，但集采风险已逐渐显现。
2021年广东牵头的11省联盟对人血白蛋白开展议价采购，虽未直接压价，却通过量价挂钩模式推动产品价格趋于透明；2023年江苏将静注人免疫球蛋白纳入省级药品集采备选清单，释放出行业纳入集采的信号。
若未来凝血因子类等高毛利产品进入集采范围，企业将面临价格下行压力——参考已集采药品平均50%以上的降幅，血制品利润空间可能大幅压缩。
虽然天坛生物将对派林生物的收购难题抛回给国药集团上证速配，但其自身仍需直面布局滞后、竞争加剧及潜在集采风险等多重挑战，提升盈利效率之路依旧荆棘密布。
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